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民生证券股份有限公司余金鑫近期对招商银行进行研究并发布了研究报告《2023年中报点评：业绩增速边际向上，零售信贷投放回暖》，本报告对招商银行给出买入评级，当前股价为32.32元。
招商银行(600036)
事件：8月25日，招商银行发布23年中报。23H1实现营收1784.6亿元，YoY-0.4%；归母净利润757.5亿元，YoY+9.1%；不良率0.95%，拨备覆盖率448%。
营收、利润增速双改善。23H1累计营收、归母净利润同比增速较23Q1分别+1.1pct、+1.3pct。其中，得益于信贷规模扩张优异，23H1净利息收入同比+1.2%；中收同比-11.8%，不过增速边际向上，较23Q1回升0.8pct；其他非息收入同比+24.3%，增速较23Q1+9.4pct，形成对营收增速回升的主要支撑。
零售信贷投放逐渐回暖，息差略有压力。23H1总资产、贷款总额、存款总额同比+10.4%、+7.1%、+14.1%。Q1对公前置发力后，Q2零售贷款增量贡献度提升，在零售信贷需求整体偏弱背景下单季新增投放921亿元，较去年同期多增272亿元。细分来看，Q2单季小微、按揭、信用卡、消费贷款增量（母公司口径）分别为310、42、238、249亿元。定价方面，23Q2单季净息差2.16%，较23Q1下行13BP。资产端，受新发贷款定价下行、对公贷款投放靠前影响，23Q2生息资产、贷款收益率较23Q1分别-6BP、-10BP。负债端，存款定期化、外币存款利率上升下，23Q2计息负债、存款成本率较23Q1分别+6BP、+4BP。
财富管理业务规模稳步扩张、收入降幅收窄。业务规模维度，23H1零售AUM、私行AUM分别同比+9.6%、+10.1%，增速有所下行，一是由于当前AUM基数较高，二是资本市场波动对居民财富管理需求带来一定负面影响。收入维度，23H1财富管理中收同比-10.2%，增速较23Q1回升4.1pct，主要支撑来自Q2单季代理保险业务中收增加41.8亿元。
资产质量稳中向好，零售不良率改善。23H1不良率、关注率较23Q1分别持平、-10BP至0.95%、1.02%；拨备覆盖率较23Q1微降0.7pct，仍维持在448%高位。其中，零售信贷资产质量已呈修复趋势，23H1零售信贷（母公司口径）不良率0.86%，较23Q1下行3BP。对公端资产质量整体稳定，房地产业务规模持续下行，23H1对公信贷不良率（母公司口径）较23Q1微升1BP至1.26%。重点关注领域方面，一是房地产不良贷款率较23Q1提升0.9pct至5.45%，但业务规模及在总资产中占比持续收缩；二是地方政府融资平台业务，23H1该领域境内对公贷款余额1373亿元，占对公贷款2.29%，不良率0.14%。
投资建议：业绩增速回升，资产质量改善
业绩增速边际回升，零售信贷投放回暖、资产质量改善；受市场表现影响财富管理中收略有压力，但公司零售转型行稳致远，或可期待政策端“活跃资本市场”措施对财富管理市场需求带来提振作用。预计23-25年EPS分别为5.92、6.51、7.20元，2023年8月25日收盘价对应0.9倍23年PB，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券安娜研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.19%，其预测2023年度归属净利润为盈利1508.81亿，根据现价换算的预测PE为5.28。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级9家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为50.95。
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